证券投资基金：投资行为与股票市场波动性关系研究
以证券投资基金为主的机构投资者进行股票市场投资，是发达资本市场国家和地区投资的主流形式，也是我国股票市场投资者结构变革的必然趋势。这是因为：第一，证券投资基金通过理性投资，能够稳定市场的资金流，减小股票市场的波动性；第二，证券投资基金的大宗交易所产生的技术要求、监管对策，是推动金融创新与股票市场发展的主要动力。近年来随着政策的大力支持与基金合资化浪潮的深入，我国的证券投资基金发展受人瞩目。但我国股票市场发生的历史事件与随之发生的股票指数的巨大波动屡屡证明，作为最大的机构投资者，我国的证券投资基金并没有有效地降低我国股票市场的波动性。虽然我国的证券投资基金正逐步借鉴国外机构投资者推崇的“价值投资”方式进行投资，但我国基金的投资行为存在着自有特点，目前突出地体现为整体基金业的持股集中度高。证券投资基金在投资流通市值大的股票时，有明显的跟风行为，其投资行为没有充分发挥其对股市的稳定作用。鉴于此，本人选择了这一题目，旨在通过对证券投资基金的投资行为研究，挖掘证券投资基金的行为背后原因与现有的基金监管制度设置中的不足，探寻对降低我国股票市场风险有实际意义的监管政策，及其改进措施。
本文采用行为金融学视角，从我国股票市场的波动性切入，剖析目前我国证券投资基金投资中的主要问题，从两方面讨论了我国证券投资基金的投资行为：首先从目前居高的基金羊群行为度入手，对证券投资基金居高的持股集中度进行测量与评价，探讨基金的交易策略对股市中重仓股[1]价格波动性的影响；其次测量了基金的持仓与股市涨跌的关系，研究基金投资行为对市场收益和波动性的影响。本文最后，针对形成基金目前投资特点的原因，详细阐述了今后避免基金的投机行为应当采取的策略，从而为改进基金的监管政策提供有力依据。
本文共分为六章，第一章阐述了基金的投资行为与股票市场波动性相关的基本概念，对国内外相关研究成果进行了详细的理论综述。第二章将证券投资基金的发展概况进行必要的说明，对投资行为细分为羊群行为，持仓行为两个方面。第三四章是论文的实证与核心部分，主要是指标的依次展开讨论。第三章针对我国证券投资基金持股集中度高的特点，用LSV方法对“羊群行为”进行测量。结果发现我国的择股相似度显著高于国外发达资本市场，反馈交易趋势不明显，证券投资基金偏好于流通盘大的股票。投资过于集中降低了基金的投资收益率，加剧了股票市场的风险。为考察证券投资基金的投资行为对股票价格的影响，本章以证券投资基金增减仓前后重仓股的波动性为研究对象，发现基金的择股对重仓股影响显著，基金增仓后重仓股的波动性下降，价格上升；基金减仓后重仓股的波动性上升，价格下降。基金在增仓方面的羊群行为，在一定程度上稳定了股价，撤仓的羊群行为却加剧了股市的波动。第四章对基金的持仓数据与上证指数的波动进行线性分析，得出基金的持仓水平是上证指数波动的原因，两者在历史大部分时期一致，为正相关，但基金增仓对股指的推动作用并不显著。从监管角度分析，与政府将基金定位于股市的资金输入工具，而使基金当时的增仓失去引导作用有关。第五章在对比各发达国家对基金监管措施的基础上，对实证中基金的投资行为不足之处提出监管政策的改进。我国政府对发展股市的重新定位，信息披露的完善，股市的交易机制的逐步健全，是证券投资基金的投资行为得以改进的重要因素。最后一章是对本文的总结与展望，提出了随着基金投资管理、监管制度和环境发生改变后，需要进一步监管与研究的方面。
本文所采集的时点数据翔实，保证了结果的可信度。在羊群行为的特点研究中，计算全部基金154只基金对数百只股票的买卖重复家数时，采用Excel、VB辅助处理数据。然而数据的收集与处理仍然是研究的难点，为此本文引用了其他作者历年的研究成果，以增强数据的说服力。通过本文的研究，希望能抛砖引玉，发掘基金投资行为给股票市场带来的影响，分析基金投资中存在的更多问题，提出监管对策，从而为发展我国股票市场发挥积极的作用。
证券投资基金;投资行为;股票市场波动性;证券投资基金监管
上海大学
硕士
金融学
张梅琳
2005
中文
F830.91;F830.59
66
2007-06-11（万方平台首次上网日期，不代表论文的发表时间）