中国企业债券研究
发行股票、发行企业债券和银行贷款是企业外源融资的三种主要方式，也是资本市场结构的内在基础。但在我国资本市场上，企业债券与股票和银行贷款相比，出现严重结构性比例失调，企业债券成为我国资本市场的一条“短腿”。这种市场结构均衡是一种扭曲的、低效率的均衡，其长期存在有可能导致货币银行危机，对这个问题的解答是我们不能回避的现实。本论文就是本着解决这个问题来研究我国企业债券的，希望研究的结果对我国资本市场的发展有所帮助。本论文研究的主线是：以市场经济条件下的企业债券理论为指导，通过对我国企业债券发展的历史、存在的问题及和国外企业债券的比较分析，得出我国企业债券发展的制度创新需求，然后对这些制度进行创新。
制度均衡是指这样一种状态：在给定的一般条件下，现有制度的任何改变都不能给经济中任何个人或团体带来额外的收入。新制度的产生和形成，是因为现有制度的成本与收益发生了变化；是因为规模效益、风险偏好、对经济体制的修整等带来了对旧制度的冲击，产生了对新制度的需求，使原有制度均衡得以逐步打破而达到新的制度均衡。就融资制度而言，其创新源于新制度的效率高于旧制度。从这一视角出发，本论文对我国企业债券融资低效率的制度进行了分析，认为在我国企业债券市场上有四个制度急需创新，这四个制度为：企业债券信用制度、企业债券发行和监管制度、企业债券流通制度、企业债券定价制度。
本论文分析的理论基础是现代公司(企业)债券理论，也是市场经济条件下的公司债券理论，这些理论包括公司资本结构理论、金融危机理论及企业债券对中央银行货币政策作用理论，这些理论一方面回答了我国企业债券融资的必要性，另一方面也是我国企业债券融资制度创新的指针。
在内容安排上，本论文主要围绕我国企业债券融资制度的创新而逐步展开和深化，全文共分七个部分：导论：主要是说明论文选题背景、我国企业债券研究现状及述评、论文有关概念的界定、论文的实践意义、论文的逻辑架构和研究方法；第一章：通过回顾和分析企业债券理论，包括公司资本结构理论、金融危机理论及企业债券对中央银行的作用理论，得出我国发展企业债券的必要性，也为全篇论文的逻辑推理打下理论基础；第二章：通过对我国企业债券发展历史、存在的问题分析和对中外企业债券发展的比较分析，得出我国企业债券发展的制度创新需求，这些制度需求包括企业债券市场信用制度、企业债券发行和监管制度、企业债券流通制度、企业债券定价制度；第三章、第四章、第五章和第六章：分别对我国企业债券市场的信用制度、发行和监管制度、流通制度及定价制度进行了分析和创新。
通过理论推理和实证分析，本论文的主要创新有：1.论文对企业信用运行规律进行了分析，认为企业信用是企业内部不同要素所有者之间博弈的均衡结果，企业信用运行机制是企业信用及与其相互作用、相互影响的相关因素之间所固有和特定的联系方式，而企业的行为方式、信用信号的传导途径及利益相关者特征是企业信用机制的三个主要方面。因此，建立社会信用体系、健全发债企业的法人治理结构及建立和完善企业信用评级制度是我国企业信用建设的三个主要方面，也是我国企业债券市场顺利发展的根本所在。
2.论文系统地分析了我国企业债券监管制度，认为由于我国政府是国有资产的最终所有者，它具有经济人的特点，在和发债企业、投资者的博弈中，发债企业的信用风险既不是由投资者承担，也不是由企业承担，而是由政府承担，因此，政府必须实行严格的管制政策以减少自身的风险。但这种政策导制我国资本市场资源配置的低效率，因而提出了根据我国经济体制转轨的实际情况，适度放松管制的管理政策。在发行制度方面：按照市场化原则，逐步推进发行审批制向核准制转化，最终实现注册制；放松利率管制，使资金资源配置效率最大化；放松企业债券募集资金的使用限制；打破对发债主体的所有制限制，业绩优、信誉好的上市公司可成为企业债券市场化的试验田；取消规模控制额度。在政府监管制度方面：结束多头管理，统一监管机构；落实资信机构的责任调整和担保人制度。
3.以信息不对称理论分析了我国企业债券的融资情况，认为由于在企业债券发行和交易市场上存在信息不对称问题会导致逆向选择和道德风险，因而，企业债券市场的顺利发展需要企业讲信用。企业讲信用是企业债券市场存在的客观基础。但是，在我国经济由计划经济向市场经济转轨的过场中，我国企业信用普遍短缺。市场交易活动中的违背信用原则者会从中获利，而遵守信用原则者却要遭受损失，企业信用的改善缺少必要的动力支持，从而导致整体的企业信用状况处于低效均衡状态。本论文认为，我国企业债券市场没有得到大力发展，其症结就是在我国企业债券市场上存在严重的信息不对称问题。若信息不对称问题不能得到有效解决，我国企业债券市场有大的发展将是不可能。为此，本论文提出了解决我国企业债券信息不对称的三大机制：声誉机制、法律机制和信用评级机制，以求规范我国企业债券市场的运作，使我国企业债券市场得以顺利发展。
4.对我国企业债券流通体制的现状进行了考察，认为我国企业债券市场应建立跨市场统一清算系统，建立我国跨市场统一债券中央托管结算体系，建立统一的企业债券交易市场，同时，大力培育企业债券市场的机构投资者，开放商业银行持有企业债券，允许商业银行设立债券型基金公司，开放设立各种投资基金的限制，建立做市商制度。
5.建立了我国企业债券定价中基准利率的确定模型、我国企业债券发行定价模型和我国企业债券二级市场价格变动因素实证分析模型，并利用模型对我国债券市场进行实证分析，得出了新的结论。
企业债券;中国;监管制度;债券市场;信用;企业信用;资本市场
中共中央党校
博士
政治经济学
王东京
2005
中文
F832.5
205
2006-08-09（万方平台首次上网日期，不代表论文的发表时间）