中国A股IPO初始收益率及其影响因素研究
首次公开发行（IPO）是股票市场运行的基础。由于普遍偏低的发行定价和巨幅上扬的上市首日交易价格，导致过高的新股初始收益率，即IPO抑价现象。IPO抑价现象在世界各国的股票市场上都长期、普遍地存在着，这一点自20世纪60年代以来便被大量研究所证实。而中国股票市场上100～300%的IPO初始收益率水平不仅远远高于发达国家（平均15～20%），甚至也远高于发展中国家（平均40～50%）。新股抑价一方面关系到发行人、承销商以及投资者的切身利益，另一方面也影响了整个股票市场融资功能的发挥和资源配置效率的提高。因此，针对中国股票市场特殊的历史发展时期、市场环境以及政策背景，研究IPO初始收益率的影响因素，进而探求我国股票市场新股高抑价背后的深层次原因并提出相应的改进方案，具有重要的理论价值。尤其是经历了股权分置改革之后，我国股票市场的市场环境和相关政策都产生了巨大变化，因此，适时地对股权分置改革前后的IPO初始收益率水平和相关影响因素进行对比分析，对于检验股权分置改革是否有助于改进股票发行定价效率和股票市场资源配置效率具有非常重要的现实意义。
本文采用了理论与实证相结合的研究方法。在理论分析部分，系统阐述了一级市场发行定价、二级市场投机炒作、股权分置、全流通等四方面因素对IPO初始收益率的影响。在实证分析部分，选取2004年6月1日至2007年5月31日间我国A股市场上的154家IPO公司，并以股权分置改革为界限将其划分为A、B两个子样本。首先，从上市公司自身情况、一级市场发行情况及二级市场交易情况三个方面选取了九个影响因素，并提出了各个影响因素与IPO初始收益率之间的相关关系假设。其次，运用Excel软件对IPO初始收益率及各个影响因素进行描述性的分组统计。最后，以IPO初始收益率为因变量、以各个影响因素为自变量，对样本A和样本B分别构建多元线性回归模型，运用SPSS13．0统计软件进行回归分析，求得各个影响因素在回归方程中的回归系数和显著性水平，并对多元回归结果进行了检验。结果显示：股权分置改革前，发行市盈率与上市首日换手率是IPO初始收益率的显著影响因素。其中，发行市盈率与IPO初始收益率呈负相关关系；上市首日换手率与IPO初始收益率呈正相关关系。股权分置改革后，发行前一年的资产负债率、发行市盈率、上市首日换手率是IPO初始收益率的显著影响因素。其中，发行前一年的资产负债率与IPO初始收益率呈负相关关系；发行市盈率、上市首日换手率与IPO初始收益率呈正相关关系。对比显示，尽管由于股改期间的新股停发客观上造成了投资者对新股需求的累积，使得股权分置改革后一年的IPO初始收益率水平高于股权分置改革前一年，但股权分置改革仍在一定程度上促进了股票发行定价效率的提高和股票市场的成熟。
金融市场;公开募股;新股抑价;初始收益率
北京化工大学
硕士
企业管理
张英奎
2009
中文
F832.51
63
2010-01-19（万方平台首次上网日期，不代表论文的发表时间）