我国货币政策中介目标选择的VAR模型研究
随着我国经济水平持续稳定的发展，与之相匹配的金融结构也得到逐步的完善和优化，社会经济市场化程度逐步提高。在这种情况下，对中央银行通过货币政策对经济实施有效合理的调控提出了更高的要求。而无论在货币政策制定还是执行过程中，选择恰当的货币政策中介目标成为货币政策有效执行关键所在。
基于此，本文首先通过对货币政策中介目标的相关理论的回顾，为我国确定中介目标初步划定了一个选择的范围。接下来，就此范围内有可能作为中介目标的变量为对象，搜集整理国内外相关学者的研究成果。比较不同研究方法的优劣，加以选择和借鉴，为本文的研究流程建立初步的框架。同时，总结和比较既往研究成果，就其结果的分歧之处探寻原因，为本文的数据选择和变量确定提供经验参考。接下来，全面地选择有可能成为我国货币政策中介目标的典型代理变量，根据研究的需要确定样本的时间段和频率。利用计量经济学中向量自回归系统对数据进行加工，通过格兰杰因果检验、脉冲响应函数和方差分解等技术对样本进行分析。
在文章的最后，对实证研究的结果，结合我国当前的具体经济形势，给出研究的基本结论。同时以此为依据，对货币政策中介目标的选择提出一定的政策建议以供参考。
本文研究的主要结论如下：
1. 目前我国货币供应量的内生性大大降低，经济增长和通货膨胀对货币供应量的影响比较微弱，货币供应量作为中介目标的可控性较强。货币供应量对于利率存在显著的影响，利率渠道的第一环节正在逐渐发挥作用，货币供应量对利率的影响力增加了其作为中介目标的可能性。货币供应量的增加显著影响工业增加值，并且这种影响的时滞很短。长期看来，货币供应量对通货膨胀的影响并不显著。
2. 本文选择的利率变量是由市场经济活动内生的，而并不是完全由货币当局政策所控制。表明我国利率市场化程度有了一定的深化。相应地，中央银行直接调控利率的能力有所降低。利率对工业增加值的影响并不显著，利率指标作为货币政策中介目标的相关性还有待提高。但是，利率的升高对于抑制通货膨胀率还有一定的作用，是除通货膨胀率自身外对其波动贡献度最大的经济变量。
3. 贷款余额作为中介目标的代理变量，内生性也比较弱，相应地可能具有较高的可控性。从相关性上看，贷款扩张会一定程度上刺激产出，但贷款余额影响最终产出的时滞较长；贷款余额对于通货膨胀率，尽管短期之内具有强烈的推动作用，但作用时间并不持久，很快就衰退到较为微弱的水平。此外，贷款余额对于通货膨胀率波动的解释能力也相当有限。
4. 股票市场价格指数，作为比较有代表的资产价格，其绝对水平与工业增加值之间存在稳定的正向因果关系，也就是说与最终目标的相关性较高。但是，货币供应量并不足以显著地影响股票价格水平，股票市场价格指数缺乏作为中介目标的可控性。
货币政策;中介目标;向量自回归;格兰杰因果检验;方差分解
中国人民银行金融研究所
硕士
金融学
蔡浩仪
2007
中文
F822.0;F224.7
45
2008-01-24（万方平台首次上网日期，不代表论文的发表时间）