境外公司上市对东道主市场的波动冲击及波动溢出效应影响研究
随着经济全球化发展趋势的加快，股票市场之间的互联互通、资本市场的整合程度也得到提高。股市的联动性不仅带来了收益率的提升，同时也增大了市场之间的风险溢出。越来越多的股票市场实现了对外开放，而中国作为全球第二大股票市场和最大的新兴股票市场，国际化程度却与发达国家股票市场有很大的差距。国际板的开设作为中国建设国际金融中心的重要一步，会给中国股票市场带来怎样的效应以及做好风险防范成为研究重点。本文首先从亚洲四大开放市场面对境外公司波动冲击时的响应进行研究，然后测度了沪港通开通前后股市之间波动溢出指数并对风险传导方向的变化进行对比分析，最后对波动溢出效应给出理论解释，为中国及其他新兴市场开设国际板提出启示和参考建议。 境外公司上市是否会对东道主市场带来冲击风险影响？以亚洲四大开放市场为研究对象，采用时变VAR模型进行研究，在模型基础上利用MCMC方法估计参数，然后在不同提前期和不同时点进行脉冲响应分析。结果表明：东道主市场对在当地上市的境外公司的波动有积极的响应。来自成熟市场的境外公司的波动并没有引起东道主市场的更大波动。相比之下，来自新兴市场的外境外公司的波动性与东道主市场的正相关关系更强。对于中国等新兴市场的开放，吸引成熟市场优质企业上市更有利于股市的发展。 进一步的，为了研究股票市场对外开放前后波动溢出效应及其传导方向的变化，借鉴Diebold and Yilmaz(2012)的方法，通过运用滚窗方法计算出时变波动溢出指数（总波动溢出指数和净波动溢出指数）定量研究沪港通交易制度实施前后上海市场与香港、纽约的波动溢出效应变化，研究发现：沪港通的实施增大了沪市与香港股市的波动溢出效应，与美国的波动溢出效应相对减小，沪港通在加强沪、港两市联动性的同时弱化了与纽约股市的联动性；沪港通的实施改变了沪港两市之间波动溢出效应的传导方向，由单一的港→沪溢出变为以沪市为主的双向沪←→港溢出。同时也增大了对纽约股市的溢出效应，沪港通的实施增强了沪市的竞争力；欧债危机对沪市的波动溢出效应变化影响不大。由于沪港通实施后的样本期间没有发生重大的外部危机，所以结论无法回答沪港通是否有助于规避外部重大危机期间的传染效应问题，不过从2020年纽约股市三次熔断对上海股市的实际影响看，纽约股市对上海股市的波动溢出趋势变化不大。沪港通作为中国内地股票市场双向开放的新起点，关于沪港通政策效果评价结论对进一步的国际板制度设计和实施策略制定提供了启示和实证依据。 本文结论有助于为股票市场对外开放的风险防范提供参考，进一步丰富了风险传染及波动溢出效应的研究内容，为中国及其他新兴市场开设国际板在政策和监管方面提供参考建议。中国开设国际板要审慎稳妥的进行，健全相关监管制度，积极吸引境外优质企业上市，有利于增强中国股票市场国际化程度、促进国际金融中心的建设进程。
境外公司上市;东道主市场;冲击风险;波动溢出效应
中国计量大学
硕士
管理科学与工程
易荣华
2020
中文
F832.51
2022-06-10（万方平台首次上网日期，不代表论文的发表时间）